Конвертируем арбитраж | Стратегия | Примери | Рискове

Определение за конвертируем арбитраж

Конвертируемият арбитраж се отнася до стратегията за търговия, използвана с цел да се извлече полза от ценовата неефективност, налична между акциите и конвертируемите, когато лицето, използващо стратегията, ще заеме дългата позиция в конвертируемата ценна книга и късата позиция в базовите обикновени акции.

Това е дългосрочна стратегия за търговия, предпочитана от хедж фондовете и едрите търговци. Подобна стратегия включва вземане на дълга стратегия в конвертируеми ценни книжа с едновременна къса позиция в основната обикновена акция, с цел капитализиране на ценовите разлики между двете ценни книжа. Конвертируемата ценна книга е тази, която може да бъде преобразувана в друга форма, като конвертируема привилегирована акция, която може да бъде променена от акция на конвертируеми привилегии в акция на акции / обикновени акции.

Защо да използваме Convertible Arbitrage Strategy?

Обосновката за приемане на конвертируема арбитражна стратегия е, че дългата къса позиция увеличава възможността за  печалба с относително по-ниска степен на риск . Ако стойността на акциите спадне, арбитражният търговец ще се възползва от късата позиция в акциите, тъй като това е собствен капитал и потоци на стойност в посока на пазара. От друга страна, конвертируемите облигации или облигации ще имат ограничени рискове, тъй като това е инструмент с фиксирана норма на дохода.

Ако обаче акциите спечелят, загубата на късата позиция на акциите ще бъде ограничена, тъй като ще бъде компенсирана от печалбите на конвертируемата ценна книга. Ако акциите се търгуват по номинал и не се движат нито нагоре, нито надолу, конвертируемата ценна книга или облигацията ще продължат да плащат стабилна купонна лихва, която ще компенсира разходите за задържане на късата акция.

Друга идея за приемането на конвертируем арбитраж е, че конвертируемите облигации на фирмата се оценяват неефективно спрямо акциите на компанията. Това може да се случи, тъй като фирмата може да привлече инвеститорите да инвестират в дълговия фонд на фирмата и следователно да предложи доходоносни лихви. Арбитражът се опитва да се възползва от тази грешка в ценообразуването.

Също така вижте Счетоводство за конвертируеми облигации

Какво е съотношението на хеджирането в конвертируемия арбитраж?

Критична концепция за запознаване с конвертируемите арбитражи е коефициентът на хеджиране. Това съотношение сравнява стойността на заеманата позиция чрез използване на хедж в сравнение с цялата самата позиция.

Например, ако някой държи $ 10 000 в чуждестранен капитал, това излага инвеститора на FOREX риск. Ако инвеститорът реши да хеджира капитала на стойност $ 5000 с валутна позиция, коефициентът на хеджиране е 0,5 (50/100). Това достига до кулминацията, че 50% от позицията на собствения капитал е възпрепятствана от валутни рискове.

Конвертируеми арбитражни рискове

Конвертируемият арбитраж е по-сложен, отколкото звучи. Тъй като по принцип човек трябва да държи конвертируемите облигации за определен период от време, преди да се превърне в акции, е изключително важно арбитражът / мениджърът на фонда да оцени внимателно пазара и да определи предварително дали пазарните условия или други макроикономически фактори могат да окажат влияние през времевата рамка, в която е разрешено преобразуването.

Например, ако даден фонд е придобил конвертируем инструмент на ABC Co. със срок на блокиране от 1 година. След 1 година обаче ще бъде обявен годишният бюджет на страните, като се очаква те да наложат 10% данък върху разпределението на дивидентите върху дивидентите, обявени от компанията върху дяловите участия. Подобна мярка ще има въздействие върху пазара, а също и въпроса за държането на конвертируеми акции в дългосрочен план.

Арбитражниците могат да станат жертва на непредсказуеми събития, без ограничения на отрицателните ефекти. Един пример е през 2005 г., когато много арбитражи са държали дълги позиции в конвертируеми облигации на General Motors (GM) и къси позиции в акции на GM. Очакванията бяха, че настоящата стойност на запасите от ГМ ще спадне, но дългът ще продължи да носи приходи. Дългът обаче започна да се понижава от агенциите за кредитен рейтинг и милиардер инвеститор се опита да направи масово закупуване на своите акции, причинявайки стратегии на мениджърите на фондове до опашка.

Конвертируемият арбитраж е изправен пред следните рискове -

1. Кредитен риск : По-голямата част от конвертируемите облигации могат да бъдат под инвестиционен клас или да не са обект на никакви обещаващи извънредни доходи, поради което съществува значителен риск от неизпълнение.
2. Лихвен риск: Конвертируемите облигации с по-дълъг матуритет са чувствителни към лихвените проценти и докато акциите с къса позиция са определена стратегия за хеджиране, по-ниските коефициенти на хеджиране може да изискват допълнителна защита.
3. Риск на мениджъра: Мениджърът може неправилно да оцени конвертируема облигация, в резултат на което да бъде поставена под въпрос арбитражната стратегия. Ако оценките са грешни и / или се увеличи кредитният риск, стойността от конвертиране на облигации може да бъде намалена / елиминирана. Рискът на мениджъра включва и оперативния риск на фирмата. Способността на мениджъра да влиза / излиза от позиция с минимално въздействие върху пазара ще има пряко въздействие върху рентабилността.
4. Правни разпоредби и риск от проспекти : Проспектът предоставя много степени на потенциални рискове, възникващи при такива стратегии като ранно извикване, очаквани специални дивиденти, закъсняло плащане на лихва в случай на извикване и др. Конвертируемите арбитражи могат най-добре да се защитят, като са наясно с потенциала клопки и чрез коригиране на видовете хедж, за да се коригират такива рискове. Трябва също така да се знаят правните последици и нестабилността, приложими на фондовите пазари, както и на пазарите на облигации.
5. Валутни рискове: Конвертируемите арбитражни възможности често преминават множество граници, които също включват множество валути и излагане на различни позиции на валутни рискове. Поради това арбитражниците ще трябва да използват валутни фючърси или форуърдни договори, за да хеджират подобни рискове.

Пример за конвертируем арбитраж

Нека вземем практически пример за това как ще работи конвертируемият арбитраж:

Първоначалната цена на конвертируема облигация е $ 108. Арбитражният мениджър решава да направи първоначална инвестиция в брой от 202 500 $ + 877 500 $ заемни средства = Обща инвестиция от 1,080,000 $. Съотношението дълг / собствен капитал в този случай ще бъде 4.33: 1 (Дългът е 4.33 пъти от размера на капиталовата инвестиция).

Цената на акциите е 26.625 на акция, а мениджърът къса 26 000 акции на стойност 692 250 долара. Също така трябва да се поддържа коефициент на хеджиране от 75% и следователно коефициентът на конверсия на облигацията ще бъде (26 000 / 0,75) = 34 667 акции.

Ще приемем 1-годишен период на съхранение.

Общата възвръщаемост може да бъде показана с помощта на таблицата по-долу:

Паричен поток в конвертируем арбитраж

Връщане на арбитраж

Източниците на ROE могат да бъдат показани с помощта на таблицата по-долу:

Очакванията на мениджъра на конвертируем арбитражен фонд

По принцип конвертируемите арбитражи търсят кабриолети, които показват следните характеристики:

1. Висока волатилност - основен запас, който показва над средното колебание, тъй като това им дава по-голяма вероятност да печелят по-високи печалби и да коригират коефициента на хеджиране.
2. Премия за ниска конверсия - Премията за конверсия е допълнителна сума, платена за конвертируема ценна книга над нейната стойност на конверсия, измерена в%. Като цяло се предпочита кабриолет с премия за конверсия от 25% и под същия. По-ниската премия за конверсия показва по-нисък лихвен риск и кредитна чувствителност, които и двете са много трудни за хеджиране, отколкото рискът от собствения капитал.
3. Нисък или липсващ дивидент от акции на базовите акции - Тъй като хеджиращата позиция е къса спрямо базовите акции, всеки дивидент върху акциите трябва да бъде изплатен на дългия собственик на акции, тъй като очакването на стратегията е падането на цената на акциите. Такъв случай ще създаде отрицателен паричен поток в хеджирането.
4. Висока гама - Високата гама означава колко бързо се променя делтата. Delta е съотношението, сравняващо промяната в цената на базовия актив със съответната промяна в цената на договор за деривати. Кабриолет с висока гама предлага по-често динамични възможности за хеджиране, като по този начин предлага възможност за по-висока възвръщаемост.
5. Подценена кабриолет - Тъй като хеджираната конвертируема позиция е дълга позиция, арбитражът ще търси емисии, които са подценени или търгува при нива на нестабилност под средната пазарна възвръщаемост. Ако кабриолетът има бъдещето на връщане към нормална възвращаемост, това ще бъде подходяща възможност за мениджъра да осребри пари.
6. Ликвидност - Емисиите с висока ликвидност са предпочитани от арбитража, тъй като той може да се използва за бързо установяване или затваряне на позиция.

Общи сделки с конвертируем арбитраж

Има много конвертируеми арбитражни сделки, но някои от най-често срещаните са:

• Синтетични путове: Това са сделки с висока чувствителност към акции, които са „в парите“, като се търгуват конверсии под 10% премии. Това са кабриолети с висока делта, разумно кредитно качество и солидна облигация. Границата на облигациите е лихвеният процент, който облигациите предлагат, и представлява фиксирана норма на възвръщаемост (компонент на облигациите на конвертируемата ценна книга въз основа на нейното кредитно качество, изразен в%).
• Гама сделки: Такива сделки възникват чрез установяване на делта неутрална или възможна пристрастна позиция, включваща конвертируема ценна книга с разумно кредитно качество и едновременна къса продажба на акциите. Тъй като такива акции са нестабилни поради своето естество, тази стратегия изисква внимателно наблюдение чрез динамично хеджиране на позицията, т.е. непрекъснато купуване / продажба на акции на базовите обикновени акции.
• Vega Trades: Известен също като „волатилност сделки“ включва установяване на дълга позиция в конвертируемите и продажба на подходящи съответстващи опции за кол на основната търговия с акции при високи нива на волатилност. Това също изисква внимателно наблюдение на позициите, включващи изброените опции за кол, тъй като цената на ставка на опцията за кол и изтичането трябва да съответстват възможно най-близо до условията на конвертируемата ценна книга.
• Сделки с парични потоци: Целта на такива сделки е да се получат максимални парични потоци от възможностите за арбитраж. Тази стратегия се фокусира върху конвертируеми ценни книжа с разумен доход от купон или дивидент спрямо базовия дивидент и премия за преобразуване на обикновени акции. Той предлага печеливши алтернативи за търговия, когато купонът от дълга позиция или дивидент / отстъпка, получен от късата позиция, компенсира премията, платена за определен период от време.

Също така погледнете най-добрите стратегии за хедж фонд

Заключение

Конвертируемата арбитражна стратегия е довела до атрактивна възвръщаемост през последните 2 десетилетия, която не е свързана с индивидуалните резултати на облигациите или пазара на акции. Решаващият фактор за успеха на такава стратегия е рискът на мениджъра, а не насочен риск на собствения капитал или облигациите. Освен това високият ливъридж също е потенциален рисков фактор, тъй като може да намали спечелената възвръщаемост.

През 2005 г. изкупуванията на инвеститорите оказаха значително влияние върху възвръщаемостта на стратегията, въпреки че максималното усвояване остава значително по-малко в сравнение с традиционните пазари на акции и облигации. Това е в контраст с доброто представяне на конвертируемата арбитражна стратегия през 2000-02 г., когато пазарите бяха силно нестабилни поради dot com кризата. Стратегията все още изглежда добър хеджиране на портфейла в ситуации на волатилност.

Известно е, че подобни стратегии са много полезни при накъсани пазарни условия, тъй като човек трябва да се възползва от ценовите разлики. Изключително важно е непрекъснато да наблюдавате пазарите и да се възползвате от ситуации, при които облигациите / акциите са подценени. Възвръщаемостта от облигацията ще бъде фиксирана, което поддържа мениджъра в относително по-безопасна позиция, но се изисква да предскаже волатилността на пазара, също така за максимизиране на тяхната възвръщаемост и извличане на максимална полза от едновременни стратегии за задържане и продажба.