Какво е търговия с множители?
Когато дадена компания се оценява, понякога всички стойности, важни за оценката на дисконтирания паричен поток, няма да са налични и следователно е наложително анализаторът да вземе сравнително дружество, да открие множеството финансови стойности и да ги използва в нашия анализ, за да намират правилната метрика се наричат търговски кратни .
Пример
Да предположим, че сравнявате две компании - компания Y и компания Z. В този момент като инвеститор знаете само цената на акциите, броя на акциите в обращение за всяка компания и пазарната капитализация.
- Сравнявайки цената на акциите на компания Y ($ 10 на акция) и компания Z ($ 25 на акция), не разбирате нищо. Как бихте разбрали коя компания се справя отлично, само като погледнете цената на акциите?
Ето защо бихте търсили относителна стойност, като използвате търговски множители.
- Първо, видяхте печалбата на акция (EPS) на всяка компания. Разбрахте, че EPS на компания Y е 5 долара на акция, а EPS на компания Z е 9 долара на акция. Разглеждайки EPS, стигате до заключението, че компания Z печели повече пари от компания Y. Но това не означава, че има някаква полза за вас.
- За да разберете колко бихте получили от акциите на компанията, ако първо бихте ги купили, трябва да разгледате съотношението цена-печалба. Разглеждайки съотношението P / E, установихте, че за компания Y е 1,5, а за компания Z е 6.
- Сега става ясно коя компания е по-изгодна за вас като инвеститор. Ще получите печалба на стойност долар, като платите $ 1,50 на компания Y; като има предвид, че ще получите печалба на стойност долар, като платите 6 долара на компания Z. Това означава, че компания Y със сигурност е по-полезна за вас като инвеститор.
Освен това погледнете тази статия - сравним анализ на компанията.
Търговия с множество таблици за оценка - стъпка по стъпка
В този раздел ще преминем стъпка по стъпка. Ще говорим накратко за всяка стъпка. След като преминете през целия раздел, бихте получили ясна представа за това как да използвате търговски множители за оценяване на компания.
Да започваме.
Стъпка 1: Идентифициране на сравними компании
По-долу е сравнимият фирмен анализ, когато анализирах Box IPO.
Първият въпрос, който задават инвеститорите - как бихме идентифицирали сравнимите компании? Въпросът е очевиден. Тъй като в индустрията има много компании, как човек би познал правилните компании?
- Първо, трябва да потърсите бизнес микса. Под бизнес микса ще видите три неща - продукти и услуги, предлагани от компаниите, географското местоположение на тези компании и типа клиенти, които обслужват.
- Второ, ще видите размера на компаниите. Под размера можете да изберете някоя или трите детерминанти - приходи на тези компании, общи активи под управление и / или EBITDA маржове на тези компании.
Идеята е да се открие правилната индустрия, правилните услуги / продукти и правилните търговски множители.
Освен това, както виждаме по-горе в аналога на сравнимото предприятие в поле IPO, ние също така включихме пазарната капитализация и стойността на предприятието. Причината да го правим е, че не искаме да сравняваме компания с малка капитализация с компания с голяма капитализация, тъй като оценката им може да е различна поради различните пътища на растеж.
Стъпка 2: Разглеждане на множители за оценки
Както вече знаете - има различни множители, които можем да използваме за оценка на компания. Тук ще говорим за най-използваните и най-популярните търговски множители.
- EV / EBITDA: Това е един от най-често срещаните множества за търговия. Целта на използването на това е EV (Enterprise Value) не само отчита пазарната капитализация, но също така взема предвид и дълга. Дори EBITDA също взема предвид дълга, а не незабавни парични позиции. Ето защо EV / EBITDA е надеждно множество инвеститори / анализатори, използвани за оценка на компанията. Правилният диапазон за изчисление на EV / EBITDA е 6X до 15X в обичайните сценарии.
- EV / Приходи: Това също е друг често срещан множител, който се използва много. Този коефициент е приложим за тези ситуации, когато EBITDA на дадена компания е отрицателна. Ако EBITDA е отрицателна, EV / EBITDA няма да бъде полезна. А за компаниите, които току-що са започнали пътуването си, отрицателната EBITDA е твърде често срещана. EV / Revenue обаче не е многократно, което да се използва, когато две компании имат сходни приходи, но могат да бъдат доста различни в начина, по който работят. Когато търсите EV / многократни приходи, 1X до 3X е правилният диапазон.
- Съотношение P / E: Това е друг често срещан коефициент, който инвеститорите използват, за да научат за цената, която трябва да платят, за да спечелят един долар. Той е почти подобен на стойността на собствения капитал на нетния доход. Обичайният диапазон на P / E Ratio е 12X до 30X.
- EV / EBIT: Този коефициент е особено полезен, тъй като EBIT се изчислява след коригиране на амортизацията и амортизацията. Това означава, че EBIT отразява износването на активите на компанията и в резултат EBIT ви показва реалния доход. EBIT и EBITDA са достатъчно близки, но тъй като EBIT е по-малък от EBITDA, обхватът на EV / EBIT кратно ще бъде по-висок, т.е. 10X до 20X.
За сравнителния фирмен анализ на BOX IPO включихме EV. Приходите, EV към EBITDA и цената към паричния поток се умножават, за да оценят фирмата. В идеалния случай трябва да покажем една година исторически кратни и две години кратни напред (прогнозни). Изборът на подходящ инструмент за оценка е ключът към успешното оценяване на компанията.
Стъпка # 3: Сравняване на множителите със сравнимите компании
Това е последната стъпка от целия процес. На този етап ще разгледате различни кратни на целевата компания и ще я сравните със сравнимите компании.
Както отбелязваме от горната таблица, общите показатели, които трябва да се разгледат, са простото средно, средно, ниско и високо. Ако даден коефициент на дадена компания (в случая Box) е над средната стойност / медиана, ние сме склонни да правим извода, че компанията може да бъде надценена. От друга страна, ако множителят е под средната стойност / медиана, можем да заключим, че е подценен. Високо и ниско също ни помага да разберем отклоненията и случай да премахнем тези, ако са твърде далеч от средната / медиана.
От горната таблица можем да заключим следното -
- Облачните компании търгуват средно с 9,5x EV / Продажби многократно.
- Отбелязваме, че компании като Xero са извънредни пазари, които се търгуват при 44x EV / продажби (краен темп на растеж за 2014 г. от 94%)
- Най-ниският коефициент на EV / продажби е 2.0x
- Облачните компании търгуват при EV / EBITDA, кратно на 32x.
Кутия IPO Оценка с използване на търговски множители
- От финансовия модел на Box отбелязваме, че Box е отрицателен за EBITDA, така че не можем да продължим с EV / EBITDA като инструмент за оценка. Единственият коефициент, който е подходящ за оценка, е EV / Продажби.
- Тъй като средната стойност на EV / продажби е около 7,7x, а средната стойност е около 9,5x, може да помислим за направата на 3 сценария за оценки.
- Оптимистичен случай от 10.0x EV / Продажби, Базов случай от 7.1x EV / Продажби и П есимистичен случай от 5.0x EV / Продажби.
Таблицата по-долу показва цената на акция, използвайки 3 сценария.
- Оценката на Box Inc варира от $ 15,65 (песимистичен случай) до $ 29,38 (оптимистичен случай)
- Най-очакваната оценка за Box Inc, използваща относителна оценка, е $ 21,40 (очаква се)
Неща за отбелязване
- Търговията с множество оценки не е нищо друго освен идентифициране на сравними компании и извършване на относителни оценки като експерт, за да се намери справедливата стойност на фирмата.
- Процесите на търговия с множество оценки започват с идентифициране на сравними компании, след това се избират правилните инструменти за оценка и накрая се изготвя таблица, която може да даде лесни изводи за справедливата оценка на индустрията и компанията.
- Много търговски кратни могат да ви подведат. По-добре е, ако търсите перспективни търговски множители, вместо да гледате само миналите данни.
- Еднократно EV / EBITDA е едно от най-добрите за използване, ако сравнявате целевата компания с големи компании. За стартиращи фирми един от най-добрите множители е EV / Revenue.
- P / E Ratio изобщо не трябва да се използва. Зад него има две причини. На първо място, съотношението P / E се влияе най-вече от структурата на капитала. На второ място, съотношението P / E се изчислява, като се вземат предвид общите печалби. Общите печалби включват много неоперативни такси като отписвания, такси за преструктуриране и т.н.