Финансиране на придобивания Значение
Финансирането на придобиване е процес, при който компания, която планира да закупи друга компания, се опитва да получи финансиране чрез дълг, собствен капитал, предпочитан собствен капитал или един от многото налични алтернативни методи. Това е сложна задача и изисква добро планиране. Това, което го прави сложен, е фактът, че за разлика от други покупки, структурата на финансиране на сливания и придобивания може да има много пермутации и комбинации.
Как да финансираме придобиване на бизнес?
Има много начини, по които можете да финансирате придобиването на бизнес. Популярните методологии са изброени по-долу.
- # 1 - Транзакция в брой
- # 2 - Суапове за запаси
- # 3 - Дългово финансиране
- # 4 - Мецанин дълг / квази дълг
- # 5 - Капиталови инвестиции
- # 6 - Заем за връщане на доставчик (VTB) или финансиране от продавача
- # 7 - Изкупване с ливъридж: Уникална комбинация от дълг и собствен капитал
Моля, имайте предвид, че при големи придобивания финансирането на бизнес придобиване може да бъде комбинация от два или повече метода.
# 1 - Касова транзакция
При сделка с изцяло пари в брой транзакцията е проста. Акциите се разменят за пари. В случай на сделка с изцяло парични средства частта от собствения капитал в баланса на дружеството майка е непроменена. Този вид сделки се извършват най-вече, когато придобиващата компания е много по-голяма от целевата компания и има значителни парични резерви.
В края на 80-те години повечето от големите сделки за сливания и придобивания бяха изплатени изцяло в брой. Запасите представляват по-малко от 2%. Но след десетилетие тенденцията се обърна напълно. Повече от 50% от стойността на всички големи сделки са платени изцяло на склад, докато касовите транзакции са намалени до едва 15% до 17%.
Тази промяна беше доста тектонична, тъй като промени ролите на заинтересованите страни. В паричната сделка ролите на двете страни бяха ясно дефинирани, а разменът на пари за акции изобразяваше просто прехвърляне на собствеността. Основният принцип на сделките с изцяло пари е, че след като приобретателят плати пари в брой на продавача, той автоматично придобива всички рискове на компанията. При обмен на акции обаче рисковете се споделят в дела на собствеността в новия и комбинирания субект. Въпреки че делът на касовите транзакции е намалял драстично, той изобщо не е станал излишен. Например, съвсем скорошно съобщение от Google на компанията за облачен софтуер, Apigee в сделка на стойност около 625 милиона долара. Това е сделка с всички пари в брой, като за всяка акция се плащат 17,40 долара.
източник: reuters.com
В друг случай Bayer планира да придобие американска фирма за семена Monsanto в сделка за акция от 128 долара на акция, която се рекламира като най-голямата сделка с пари в историята.
# 2 - Суапове за запаси
За компании, чиито акции се търгуват публично, един много разпространен метод е да се обменят акциите на придобиващия с тези на Target Company. За частните компании е разумен вариант, когато собственикът на Target би искал да запази някакъв дял в комбинираното предприятие. Ако собственикът на Target Company участва в активното управление на операциите и успехът на компанията зависи от неговите умения, тогава размяната на акции е ценен инструмент.
Подходящата оценка на акциите е от първостепенно значение в случай на размяна на акции за частни компании. Опитните търговци-банкери следват определени методологии за оценка на запасите като:
- 1) Сравним фирмен анализ
- 2) Сравним анализ на оценката на транзакциите
- 3) Оценка на DCF
източник: koreaherald.com
# 3 - Дългово финансиране
Един от най-предпочитаните начини за финансиране на придобиванията е дълговото финансиране. Изплащането в брой не е силната страна на много компании или е нещо, което техните баланси не позволяват. Също така се казва, че дългът е най-евтиният метод за финансиране на оферта за сливания и придобивания и има много форми от него.
Обикновено банката, докато изплаща средства за придобиване, внимателно проучва прогнозирания паричен поток на целевата компания, техните задължения и маржовете им на печалба. По този начин като предварително условие се анализира задълбочено финансовото здраве на двете компании, Целта, както и на приобретателя.
Друг метод за финансиране е финансирането с активи, при което банките отпускат финансиране въз основа на обезпеченията на предлаганата целева компания. Тези обезпечения се отнасят за дълготрайни активи, материални запаси, интелектуална собственост и вземания.
Дългът е една от най-търсените форми на придобиване на финансиране поради по-ниската цена на капитала, отколкото собствения капитал. Освен това предлага и данъчни предимства. Тези дългове са предимно старши дълг или револвер дълг, идва с ниска лихва и квантът е по-регулиран. Нормата на възвръщаемост обикновено е 4% -8% фиксиран / плаващ купон. Съществува и подчинен дълг, при който заемодателите са агресивни в размера на отпуснатия заем, но те начисляват по-висок лихвен процент. Понякога има включен и компонент на собствения капитал. Купонната норма за тях обикновено е от 8% до 12% фиксирана / плаваща.
източник: streetinsider.com
# 4 - Мецанин дълг / квази дълг
Мецаниновото финансиране е обединена форма на капитал с характеристики както на дълга, така и на собствения капитал. По своята същност е подобен на подчинения дълг, но се предлага с опция за преобразуване в собствен капитал. Целевите компании със силен баланс и постоянна рентабилност са най-подходящи за мецанин финансиране. Тези компании нямат силна база активи, но се гордеят с постоянни парични потоци. Мецанин дълг или квази дълг носи фиксиран купон в диапазона от 12% до 15%. Това е малко по-високо от подчинения дълг.
Привлекателността на финансирането от мецанин се крие в неговата гъвкавост. Това е дългосрочен капитал, който има потенциал да стимулира корпоративния растеж и създаването на стойност.
# 5 - Капиталови инвестиции
Знаем, че най-скъпата форма на капитал е собственият капитал и същото важи и за случая на финансиране за придобиване. Собственият капитал има премия, тъй като носи максимален риск. Високата цена всъщност е рисковата премия. Рискът възниква поради липса на претенции към активите на компанията.
Придобивачите, които са насочени към компании, работещи в нестабилни индустрии и имат нестабилни свободни парични потоци, обикновено избират по-голям размер на собствено финансиране. Също така, тази форма на финансиране позволява по-голяма гъвкавост, тъй като няма ангажимент за периодични планови плащания.
Една от важните характеристики на финансирането на придобивания с собствен капитал е отказът от собствеността. Инвеститорите в акционерния капитал могат да бъдат корпорации, рискови капиталисти, частни капиталови инвестиции и др. Тези инвеститори поемат някаква сума на собственост или представителство в Съвета на директорите.
източник: bizjournals.com
# 6 - Заем за връщане на доставчик (VTB) или финансиране от продавача
Не всички източници на финансиране са външни. Понякога придобиващият търси финансиране и от целевите фирми. Купувачът обикновено прибягва до това, когато се сблъсква с трудности при получаването на външен капитал. Някои от начините за финансиране на продавача са бележки, печалби, забавени плащания, консултантско споразумение и др. Един от тези методи е бележка за продавач, когато продавачът дава пари на купувача за финансиране на придобивания, при което последният плаща определена част от транзакция на по-късна дата.
Прочетете повече за заема за връщане на доставчик тук.
# 7 - Изкупване с ливъридж: Уникална комбинация от дълг и собствен капитал
Разбрахме характеристиките на дълговите и дяловите инвестиции, но със сигурност има и други форми на структуриране на сделката. Една от най-популярните форми на сливания и придобивания е изкупуване с ливъридж. Технически дефиниран, LBO е покупка на публична / частна компания или активите на компания, която се финансира от комбинация от дълг и собствен капитал.
Изкупуванията с ливъридж са доста сходни с обичайните сделки за сливания и придобивания, но в последното има предположение, че купувачът разтоварва целта в бъдеще. Горе-долу това е друга форма на враждебно поглъщане. Това е начин за връщане на неефективните организации в релси и повторно калибриране на позицията на ръководството и заинтересованите страни.
Съотношението на собствения дълг е повече от 1,0 пъти в тези ситуации. Дълговият компонент е 50-80% в тези случаи. И активите на придобиващата, и на целевата компания се третират като обезпечени обезпечения в този вид бизнес сделки.
Компаниите, участващи в тези транзакции, обикновено са зрели и генерират последователни оперативни парични потоци. Според Дженифър Линдзи в книгата си „Ръководството за капитал на предприемача“ , най-подходящият за успешен LBO ще бъде този в стадий на растеж на жизнения цикъл на индустрията, ще има страхотна база от активи като обезпечение за огромни заеми и ще включва крем-де-ла- крем в управлението.
Наличието на силна база от активи не означава, че паричните потоци могат да отстъпят. Наложително е целевата компания да има силен и последователен паричен поток с минимални капиталови изисквания. Ниското капиталово изискване произтича от условието, че полученият дълг трябва да бъде изплатен бързо.
Някои от другите фактори, които подчертават перспективите за успешен LBO, са доминираща пазарна позиция и стабилна клиентска база. Така че не става въпрос само за финансите, които виждате!
Прочетете повече за LBO -
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Ако искате да научите професионално LBO моделиране, тогава може да погледнете 12+ часа LBO Modeling Course
Сега, след като научихме за LBO, нека разберем малко за неговия произход. Това ще ни помогне да разберем как е възникнал и колко актуален е днес.
LBO се покачиха в края на 80-те години на фона на безумието за финансиране на боклуци. Повечето от тези изкупувания бяха финансирани с високодоходния пазар на облигации и дългът имаше предимно спекулативен характер. В края на 1980 г. пазарът на боклуци се срина, прекомерните спекулации се охладиха и LBO загубиха пара. Това, последвано от по-строг регулаторен механизъм, строги правила за капиталовите изисквания, поради което търговските банки загубиха интерес към финансирането на сделките.
източник: econintersect.com
Обемът на сделките с LBO се възобнови в средата на 2000-те години поради нарастващото участие на фирми с частен капитал, които осигуриха средства от институционални инвеститори. Високодоходното финансиране на нежелани облигации отстъпи място на синдикирани заеми с ливъридж като основен източник на финансиране.
Основната идея на LBO е да принуди организациите да произвеждат постоянен поток от свободни парични потоци за финансиране на дълга, взет за тяхното придобиване. Това е основно за да се предотврати насочването на паричните потоци към други нерентабилни предприятия.
Таблицата по-долу илюстрира, че през последните три десетилетия целите за изкупуване са генерирали по-голям свободен паричен поток и са направили по-ниски капиталови разходи в сравнение с тези, които не са LBO.
източник: econintersect.com
Плюсовете и минусите са две страни на една и съща монета и двете съществуват едновременно. Така LBO също идват със своя дял от недостатъци. Тежката тежест на дълга увеличава рисковете по подразбиране за целите за изкупуване и става по-изложена на спадове в икономическия цикъл.
KKR купи TXU Corp. за $ 45 милиарда през 2007 г. Това беше рекламирано като едно от най-големите LBO в историята, но до 2013 г. компанията подаде молба за защита срещу фалит. Последният беше обременен с над 40 милиарда долара за дълг и неблагоприятните индустриални условия за американския комунален сектор влошиха нещата. Едното събитие доведе до другото и в крайна сметка и съвсем, за съжаление, разбира се, TXU Corp. подаде молба за несъстоятелност.
Но означава ли това, че LBO са включени в черния списък от американски корпорации? "Не". Сделката на Dell-EMC, която приключи през септември 2016 г., е достатъчно ясна индикация, че изкупуванията с Leveraged се завръщат. Сделката е на стойност около 60 милиарда долара, като две трети от нея се финансират от дълга. Дали новосъздаденото образувание ще генерира достатъчно парични потоци, за да обслужва огромната купчина дългове и да премине през сложността на сделката, е нещо, което трябва да се види.
източник: ft.com
Гъвкавост и пригодност е името на играта
Финансирането за придобивания може да бъде доставено под различни форми, но най-важното е колко оптимално е то и колко добре е съобразено с естеството и по-големите цели на сделката. Проектирането на структурата на финансиране според пригодността на ситуацията има най-голямо значение. Също така, капиталовата структура трябва да бъде достатъчно гъвкава, за да се променя според ситуацията.
Несъмнено дългът е по-евтин от собствения капитал, но изискванията за лихвите могат да ограничат гъвкавостта на компанията. Големите суми на дълга са по-подходящи за компании, които са зрели със стабилни парични потоци и не изискват значителни капиталови разходи. Компаниите, които наблюдават бърз растеж, изискват огромен квант капитал за растеж и се конкурират на нестабилни пазари, са по-подходящите кандидати за собствен капитал. Докато дългът и собственият капитал споделят най-големия пай, има и други форми, които намират своето съществуване поради уникалността на всяка сделка.