| EV / EBIT, многократно за оценка на софтуерния сегмент |
Какво е оценка на SOTP (Сума от части)?
Сума на частите (SOTP) е методът за оценка на фирмата, където всяко от дъщерните дружества на компанията или нейния бизнес сегмент се оценява отделно и след това всички те се събират, за да се получи общата стойност на фирмата.
Повечето големи компании работят в повече от един бизнес. Оценяването на диверсифицирана компания изисква отделни оценки за всеки от нейните бизнеси и за корпоративната централа. Този метод за оценка на дадено дружество по части и след това събирането им е известен като SOTP или пълната му форма Сума на оценката на частите и често се използва на практика от анализаторите на фондовия пазар и самите компании. (Просто :-))
Опростена оценка на сумата на частите (SOTP)
Нека разберем сумата на оценката на частите, като използваме пример за голяма конгломератна компания (тикер MOJO), която управлява следните бизнес сегменти.
SOTP Оценка на MOJO Corp.
Общите техники за оценка са относителни оценки, сравним анализ на придобиването и анализ на DCF. Тези техники могат да бъдат приложени за оценка на MOJO Corp; обаче, преди да го направим, нека отговорим на въпросите по-долу -
Трябва ли да приложите подхода на дисконтирания паричен поток към стойност MOJO?
- Да, можеш. Ако обаче го направите, оценката би била технически НЕПРАВИЛНА.
- Причина - Можете да използвате DCF финансово моделиране, за да оцените сегменти като автомобили, нефт и газ, софтуер и електронна търговия. Въпреки това, банките обикновено се оценяват, използвайки метода на относителната оценка (обикновено цена към балансова стойност) или метода на остатъчния доход.
Трябва ли да приложите подхода на относителната оценка към стойност MOJO?
- Да, можете да го направите. Но смятате ли, че една методология за оценка като PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio и т.н. е подходяща за оценка на всички сегменти? Очевидно това отново би било ТЕЧНО НЕТОЧНО.
- Причина - Ако сегментът за електронна търговия е нерентабилен, прилагането на еднократно PE кратно за оценяване на всички сегменти няма да има много смисъл. По същия начин банките се оценяват правилно, като се използва подход на цена към балансова стойност, отколкото другите налични множители.
Какво е решението?
Решението е да се оценят отделно отделните части на бизнеса и да се добавят стойностите на различните части на бизнеса заедно. Това е сбор от части или оценка на SOTP.
Как да приложим оценката на сумата на частите в случая на MOJO?
За да се оцени конгломератът като MOJO, човек може да използва различни инструменти за оценка, за да оцени всеки сегмент.
- Оценка на автомобилния сегмент - Автомобилният сегмент може да бъде най-добре оценен чрез съотношения EV / EBITDA или PE.
- Оценка на сегмента на нефт и газ - за петролни и газови компании най-добрият подход е да се използват EV / EBITDA или P / CF или EV / boe (EV / барели петролен еквивалент)
- Оценка на софтуерния сегмент - Използваме PE или EV / EBIT, за да оценим софтуерния сегмент
- Оценка на банкови сегменти - Обикновено използваме P / BV или метод на остатъчен доход за оценка на банковия сектор
- Сегмент за електронна търговия - Използваме EV / Продажби, за да оценим сегмента за електронна търговия (ако сегментът не е печеливш) или EV / Абонат или PE кратно
Ако не сте запознати с методологиите за относителна оценка, можете да прочетете следните статии, за да подобрите обучението си по оценки -
- Стойност на собствения капитал спрямо методологии за оценка на предприятието
- Сравним фирмен анализ
Пример за оценка на суми на части (SOTP) - ITC
Нека приложим SOTP за ITC Ltd, който е голям конгломерат със седалище в Индия. ITC има диверсифицирано присъствие в цигари, хотели, картони и специализирани хартии, опаковки, агробизнес, пакетирани храни и сладкарски изделия, информационни технологии, марково облекло, лична хигиена, канцеларски материали, съвпадения за безопасност и други продукти за бързооборотни стоки.
Въпреки че ITC е изключителен пазарен лидер в традиционния си бизнес с цигари, хотели, картони, опаковки и агро-износ, той бързо набира пазарен дял дори в зараждащия се бизнес с опаковани храни и сладкарски изделия, маркови облекла, лични грижи и канцеларски материали .
Тъй като всеки от бизнеса на ITC се различава значително от останалите по своя тип, състоянието на неговото развитие и основния характер на неговата дейност, предизвикателството за анализаторите, следователно, се крие в създаването на модел, който адресира стойност за всеки от неговите уникални бизнеси и след това стигнете до стойност за Компанията като цяло.
По-долу са подробностите за сегмента на ITC
(ps Данните са взети от годишни отчети за 2008-09 г. и не отразяват текущите резултати от разпадането на сегменти на ITC Ltd. Това казус на оценката на ITC трябва да се използва само с образователна цел и не тълкува какъвто и да е съвет за инвестиции )
Нека приложим подхода Сума на частите - SOTP за оценка тук
Сегмент 1 - Оценка на цигарен сегмент
Цигарата е основният бизнес на ITC и основният принос за приходите. Той допринася с повече от 65% в общите генерирани приходи, а 68% от печалбата се генерира само от този сегмент.
Стъпка 1 - Разберете ключовите характеристики на цигарения сегмент
- Монополният статус на ITC в цигарената индустрия
- Ръстът на обема на ITC от 3,7% е два пъти по-голям от този на индустрията през последните 15%
- По-бърз растеж предвид ниското проникване на цигари.
Стъпка 2 - Избор на подходяща група от връстници - Индийски връстници
- Годфри Филипс: Силен играч в средните ценови сегменти
- VST Industries: Долен край на пазара
- GTC Industries: Долен край на пазара
Данните по-долу отразяват пазарния дял и дела на стойността на този сегмент.
Стъпка 3 - Сравнителен анализ на фирмената оценка за тези индийски връстници.
Практически проблем при идентифицирането на връстници - Както можете да видите от горните диаграми, ITC има явен монопол в сегмента на цигарите (както обем, така и дял от стойността). Как можем да сравним оценката на ITC сегмента с оценката на много по-малки връстници? С това трябва да търсим глобални връстници, които може да са с подобен размер.
Стъпка 4 - Избор на подходяща група от връстници - Глобални връстници
По-долу е списъкът на световните колеги от сегмента на цигарите и техните кратни стойности за оценка -
Стъпка 5 - Идентифициране на най-подходящата методология за оценка
Най-подходящият коефициент за оценка за оценяване на ITC сегмента на цигарите е P / E или EV / EBITDA Multiple
Сегмент 2 - Оценка на хотелски сегмент на ITC
Допринася само 8% за продажбите, но приблизително 18% за EBIT.
Стъпка 1 - Основни характеристики на хотелския сегмент
- Активът е интензивен и има дълъг период на бременност.
- Високи маржове
Стъпка 2 - Идентифицирайте изброени връстници в хотелския сегмент
Стъпка 3 - Изберете подходящ коефициент за оценка
За оценяване на хотелския сегмент може да се използва оценка на множество подходи като Enterprise стойност / стая или PE или EV / EBITDA .
Сегмент 3 - Оценки на хартиен сегмент
Сегментът хартия и опаковки допринася с 5% от продажбите и 10% за EBIT на ITC.
Стъпка 1 - Обърнете внимание на основните характеристики
- Хартиената индустрия е капиталоемка и склонна към глобални цикли.
- Индийската хартиена индустрия е фрагментирана
- Повечето индийски фабрики за хартия са малки (98% от мелниците имат капацитет <50 000 tpa спрямо идеала от 300 000 tpa)
- Големите мелници представляват само 33% от продукцията
- Активът е интензивен и има дълъг период на бременност
Стъпка 2 - Определете ключовите сравними
Няма видими индийски връстници
Стъпка 3 - Изберете подходящия множител за оценка
- Предпочитайте P / BV, тъй като този сегмент е интензивен сегмент и няма видими индийски връстници
- Бенчмаркирането на P / BV, многократно спрямо средното за глобалните връстници, може да е правилният подход
Сегмент 4 - FMCG (не-цигари) Сегмент
Сегментът на бързооборотните стоки (не-цигари) допринася с 9% от продажбите; този сегмент обаче е нерентабилен и води до печалба от EBIT от -2%.
Стъпка 1 - Определете ключовите характеристики
- Нерентабилни, отрицателни печалби
Стъпка 2 - Изброени сравними, работещи в същия сегмент
Стъпка 3 - Избор на правилното множествено оценяване -
- EV / Продажби или P / Продажби могат да се използват за оценка на компанията
Сегмент 5 - Оценка на сегмента на земеделието
Селскостопанският сегмент допринася с 11% от продажбите за ITC и 4% от EBIT.
Стъпка 1 - Определете ключовите характеристики
- Приносът на печалбите на този бизнес е много малък (приносът на EBIT е по-малък от 4%)
Стъпка 2 - Изберете подходящ партньор
- Няма налична публично включена група от връстници
Стъпка 3 - Изберете подходящ множител за оценка
- Многократното земеделие трябва да се основава на факта, че това е търговски бизнес
- Можем да използваме PE кратно на 10x за оценка на този стопански бизнес в селското стопанство.
Обобщавайки всичко заедно - Сума от части - SOTP Оценка на ITC
По-долу е таблицата, която консолидира оценката на всички 5 сегмента. Моля, обърнете внимание, че различните сценарии се използват за оценка на основната стойност на ITC. За напр. Ако Global Peers (PE) се използва за оценка на сегмента на бързооборотни стоки, тогава приносът към цената на акциите е Rs110 / акция. Ако обаче сте използвали Global Peers (EV / EBITDA), тогава приносът би бил Rs105 / акция.
Крайната сума на оценката на части е =
Rs110 (FMCG-цигари) + Rs21 (хотелски сегмент) + Rs25 (FMCG - без цигари) + Rs15 (хартия и опаковка) + Rs3 (селскостопански бизнес) + Rs13 (Пари в брой) = Rs187 / акция.
Сума от оценката на частите - SOTP - Графики за водопади
Анализът, направен с помощта на Сумата на частите, изглежда зашеметяващ, след като използвате диаграмите на водопада, за да предадете анализа на клиентите. По-долу е дадена диаграмата на водопада на ITC Ltd Сума на оценката на частите.
Изтегляне - ITC Waterfall диаграма
Отстъпка за SOTP и диверсификация
Отстъпката за диверсификация е известна още като отстъпка за конгломерат, обикновено възниква, когато оценявате компания, използваща Sum of the Parts или SOTP. Това се случва поради оценяване на множество бизнес сегменти, където няма адекватна информация за бизнес показателите и липса на фокус върху управлението.
Отстъпките за диверсификация варират от 10% до 30% като цяло. Това обаче може да се промени значително за конкретни държави. Например в Индия отстъпката за диверсификация, използвана за SOTP, може да достигне до 50%.
Ограничения на сумата на оценката на частите
- Сумата от части или SOTP разчита на адекватна информация, предоставена за всеки сегмент. В повечето конгломерати обаче отбелязваме, че няма достатъчно информация за оценка на всеки бизнес сегмент.
- Оценяването на сегменти по SOTP зависи от етапа на неговия бизнес цикъл. Тази информация понякога е много трудна за намиране поради ограничената наличност на информация.
- Друг проблем със сумата на частите е, че има различни синергии и спестявания на разходи, свързани с функционирането на всеки сегмент, когато те работят като част от конгломерат. Докато оценяваме сегмента отделно, синергиите и разходите не са налични.
- Оценката на SOTP може да бъде напълно реализирана само ако ръководството реши да разбие сегментите и да ги управлява като отделна компания / единица. Това обаче става невъзможно, тъй като „размерът на компанията“ и възнагражденията за управление обикновено са тясно свързани и отделянето може да не е в техен личен интерес.
Какво следва?
Ако сте научили нещо ново или сте се насладили на публикацията за оценка на SOTP, моля, оставете коментар по-долу. Кажи ми какво мислиш. Благодаря и внимавай.
Полезни публикации
Original text
- Стойност на предприятието над продажбите
- EV / EBITDA Оценка
- PE съотношение индустрия
- Стойност на собствения капитал спрямо разликите в стойността на предприятието <