Какво представлява теорията за кълване?
Теорията на кълването се отнася до теорията по отношение на капиталовата структура на компанията, където мениджърите трябва да следват определена йерархия, докато правят избора на източниците на финанси в компанията, където според йерархията първо се дава предпочитание на вътрешния финансиране, а след това към външни източници, когато достатъчно средства не могат да бъдат набрани чрез вътрешно финансиране, при което емисията на дълга ще се разглежда първо за генериране на средства и накрая собствения капитал, ако средствата не могат да бъдат привлечени и чрез дълга.
Тази теория е предложена за първи път от Доналдсън през 1961 г. и по-късно направена модифицирана от Майерс и Майлуф през 1984 г. Тази теория може да не винаги е оптималният начин, но тя дава насоки как да започне финансирането.
Компоненти на Теорията за подреждане на капиталовата структура
Най-общо методът за набиране на средства за проект или компания се класифицира на вътрешно и външно финансиране.
# 1 - Вътрешно финансиране
Вътрешното финансиране / финансиране идва от неразпределената печалба на компанията. Защо финансовите директори предпочитат вътрешното финансиране? Тъй като е по-лесно да се набере финансиране, първоначалните разходи за настройка на финансирането са почти нулеви - тъй като не участват банкери. Въпреки че вътрешното финансиране е доста лесно и просто, има причини, поради които то може да не бъде предпочитано. Единият е, че прехвърлянето на риск от загуби все още остава за компанията.
Ако компанията предприема рисков проект, но техните рискови предпочитания са ниски, тогава вътрешното финансиране не е оптималният начин за финансиране на проекта. Втората причина е данъчното облагане. Взимайки дълг, компанията може да намали данъците им въз основа на размера на лихвите, които плащат по дълга. Вътрешното финансиране има по-строги разпоредби за това как средствата могат да бъдат инвестирани без данък. Преди всичко, за да финансира вътрешно бюджета на проекта, компанията трябва да разполага с достатъчно средства - което ограничава другите начини за използване на капитала.
# 2 - Външно финансиране
Външното финансиране може да бъде два вида. Като вземе необходимия бюджет като заем или като продаде част от дела на компанията като собствен капитал. Има цяла дискусия за това как да изберем оптимална структура на капитала, която може да помогне на компанията да минимизира разходите за капитал и да увеличи до максимум прехвърлянето на риска. Тази дискусия обаче е извън обхвата на този член и това ще бъде разгледано отделно в друга статия. Сега нека се спрем на подробности за всеки вид финансиране.
# 3 - Дълг
Както се казва в името, дълговото финансиране е мястото, където компанията набира необходимата сума чрез заем - или чрез продажба на облигации, ако компанията иска да набира заеми на търгуем пазар, или чрез залагане на активи, ако компанията иска да набира заеми чрез банковата система. Всеки от тези начини има свои собствени достойнства и недостатъци за това как да се набере заем. Повишаването чрез пазари ще даде на компанията да избере собствените си лихвени проценти и съответно да оцени облигациите си.
Компанията също така ще има гъвкавостта да изкупи обратно облигациите, ако желае, или да създаде структура на облигации, която да поддържа оперативната структура на компанията. Обаче облигациите всъщност не са идеалният начин, ако компанията иска да се увери във финансирането. Много неща биха могли да се противопоставят на компанията, докато се събират пари от облигации. Въпреки това, въпреки че е малко скъпо и компанията трябва да заложи активи, набирането на пари чрез банкови заеми дава на компанията гаранция, че парите ще бъдат събрани.
# 4 - Капитал
Никой шеф на компания не би искал да продаде част от компанията си, освен ако не се счете за необходимо. Има обаче случаи, при които единственият начин за набиране на пари е чрез продажба на компанията. Независимо дали това е провал на компанията да набере пари чрез дълг или неспособността на една компания да поддържа достатъчно портфолио, за да набира пари чрез банкови заеми, компанията винаги може да продаде част от себе си, за да набере пари.
Едно голямо предимство на собственото финансиране е, че то не е рисковано. Изцяло зависи от купувача да притежава дял от компанията и в този случай прехвърлянето на риск е сто процента. Компанията няма задължение да плати на акционера нищо.
POT казва, че редът, по който компанията се опитва да набере финансиране, е:
Вътрешно финансиране -> Дълг -> Собствен капитал.
Основният характер на POT възниква около информационната асиметрия - когато едната страна, компанията притежава по-добра информация от другата (в случай на външно финансиране). За да се компенсира асиметрията на информацията и прехвърлянето на риска, външното финансиране обикновено е по-скъпо от вътрешното финансиране. Притежателите на акции, които имат най-висок риск, като цяло изискват повече възвръщаемост, отколкото притежателите на дълга - въпреки че компанията няма задължение да се придържа към тази възвращаемост.
Примери за теория на подреждането
По-долу са дадени примери за теорията за кълване
# 1. Основен пример за теория за пекинския ред на капиталовата структура
Помислете за следната ситуация. Една компания трябва да събере 100 милиона щатски долара, за да разшири своя продукт в различни страни. В допълнение, по-долу е финансовата структура на компанията.
- Компанията има в баланса си нетна печалба, парични средства и други еквиваленти от 210 милиона щатски долара
- Банката се съгласи да отпусне пари на компанията в размер на 8,5% поради рейтинга на дълга на компанията
- Компанията може да набира собствен капитал, но с отстъпка от 7,5%, т.е. ако компанията издаде допълнителни кръгове на финансиране, цената на акциите на компанията ще падне със 7,5% и това е процентът, с който компанията може да набере финансирането.
Ако компанията трябва да събере средства за проекта, тя може да направи това по един или чрез комбинация от горните методи. Теорията за кълване на поръчки казва, че цената на финансирането ще бъде във възходящ ред в горния случай. Нека го изчислим за себе си и се опитаме да проверим същото.
- Случай 1 : Ако компанията използва своите парични средства и други еквиваленти за финансиране на проекта, цената на финансирането ще бъде 100 милиона щатски долара. Няма да има допълнителни разходи, с изключение на алтернативните разходи за пари. Оценяването на алтернативните разходи е различен предмет в своята цялост.
- Случай 2 : Ако компанията използва дълг, за да набере средствата си, тя ще върне печалбата на компанията с 8,5 милиона долара - които ще бъдат изплатени като лихва. Компанията обаче ще има данъчни облекчения при използването на дългово финансиране. Лихвата ще бъде приспадана от данъка, така че ефективният лихвен процент ще бъде по-малък от този на действително платените лихви. Следователно общите едногодишни разходи биха били по-малко от 108,5 милиона щатски долара, но по-големи от 100 милиона щатски долара.
- Случай 3 : Ако компанията набере средства чрез собствен капитал, това ще й струва 108,12 милиона щатски долара (100 милиона, разделени на 92,5% - 7,5% отстъпка от набирането на допълнителен собствен капитал)
Сега, в зависимост от рисковите предпочитания на компанията, финансовият директор може да вземе решение как да набере капитала съответно.
# 2. Практически пример от реалния живот на теорията за кълване на поръчки (Uber)
За да се види дали и как, теорията за Пекинския ред съществува в реалния живот; нека разгледаме няколко компании и как те са събрали финансиране. Тъй като това са реални компании, редът, в който те са набрали финансирането, ще има много други променливи, които играят роля при вземането на решения. Например, когато теорията беше разработена, концепцията за рисков капитал беше в много ново зараждане. Това затруднява разбирането на мястото на рисковия капитал в теорията за кълване. Това е нещо като частен капитал, но има и прилики с вътрешното финансиране, тъй като нищо не е заложено. Той също така има характеристики към собствения капитал - тъй като рисковите капиталисти очакват повече от общия собствен капитал - защото те държат риска.
Следващото изображение показва как са преминали кръговете за финансиране на Uber. Нека използваме само няколко примера за доказване на POT и няколко, за да опровергаем POT.
Къде държи POT: Първият кръг на финансиране, както се очаква, е привлечен от основателите на Uber - Letter one Holdings SA. Те са използвали 200 000 USD собствени пари през 2016 г., без никакви задължения. Първият кръг на дълга за Uber се случи през 2016 г., където той събра 1,2 милиарда щатски долара, след което Uber имаше още един кръг на дълга, където събра 2 милиарда щатски долара. Съвсем наскоро Uber събра около 500 милиона щатски долара чрез първоначално публично предлагане. Това е класически сценарий, при който POT е вярно и компанията следва конкретна йерархия, за да събере пари за разширяване.
Къде POT се проваля: Въпреки това, преди компанията да повиши първия кръг на дълга през 2016 г. и след първия кръг на вътрешно финансиране през 2016 г., тя е имала над 6 кръга на финансиране, където е събрала около 2 милиарда щатски долара чрез продажба на акции - частно. Теорията за кълване на поръчки се основава на информационна асиметрия и такива случаи не са разгледани в нея. Това е ограничение на теорията за кълване.
Предимства: Къде е полезен POT?
- POT е валидно и полезно ръководство за проверка как асиметрията на информацията влияе върху цената на финансирането.
- Той предоставя ценна насока за набиране на финансиране за нов проект.
- Той може да обясни как информацията може да се използва за промяна на разходите за финансиране.
Недостатъци: Къде POT се проваля?
- Теорията е много ограничена при определяне на броя на променливите, които влияят на разходите за финансиране.
- Той не предоставя никаква количествена мярка за това как информационният поток влияе върху цената на финансирането.
Ограничения на теорията за кълване
- Ограничено до теория.
- Теорията за кълване на поръчки не може да бъде полезна при практическото приложение поради теоретичен характер.
- Ограничава видовете финансиране.
- Новите видове финансиране не могат да бъдат включени в теорията.
- Много старата теория, която не е актуализирана с по-нови финансови методи за набиране на средства.
- Няма мярка за риск срещу награда, която да се включи в разходите за финансиране.
Важни точки на теорията за кълване
Теорията за кълване на поръчки помага само при анализа на решение, но не и при действителното му вземане. Това не помага при изчисляването на разходите и разглеждайки примера на Uber, ще обясни, че в действителност компаниите всъщност не следват в същия ред.
Заключение
POT описва какво и как трябва да се набере финансиране, без да се предостави количествена метрика, за да се измери как трябва да се направи. POT може да се използва като ръководство при избора на кръгове за финансиране, но има много други показатели. Използването на POT в комбинация от други показатели ще осигури полезен начин за вземане на решение за финансиране.